美国股市的“心电图”:一个可能影响美国股市表现的收益率

最近更新:2021年3月

(本文内容由德美利证券提供)

说美国10 年期国债的收益率是最近美国投资市场的焦点应该没有太大的争议,其起落不但牵动股市,更影响投资策略的制定和资产配置,可谓牵一发动全身。市场可能正处于重大的转折点,10 年期美国国债收益率可能提供线索,因此有必要认识这个「指标」。

美国国债的正式名称是美国财政证券 (United States Treasury Security),它是一种政府债项,由美国财政部属下一个叫公共债项局的单位发行。美国财政部是联邦政府一个行政部门,负责管理政府的收入。

美国国债可分两大类,第一类在市场流通,交易量高,可在二手市场买卖,主要有四种,分别是短期国债 (Treasury Bills) 、中期国债 (Treasury Notes) 、长期国债 (Treasury bonds) 以及通货膨胀保值债券 (Treasury Inflation-Protected Security),简称TIPS。第二类不在市场流通,只向认购者发行。

反映市场对长期利率走向的预期

10 年期美国债券属中期国债。中期国债 (T-notes) 年期有2、3、5、7 或10 年,利率以固定型式半年支付一次,直至到期,交易以$100 的倍数成交。投资者可以持有至到期或到期前出售。若持有至到期,投资者将收取债券的面值。

在二级市场,当利率上升,新发行债券所给与的利率要高于之前发行债券的利率,如果您在到期之前出售之前买入的债券,您的债券价值将会比面值低。但是,如果新的债券支付的利率较低,您的债券价格通常要比面值高。常规是当利率上升,债券价格下跌,相反,当利率下降,债券价格上升。

实际上,债券价格不会等到利率变动才做出反应,当市场预期利率发生变化时,债券价格就可能发生变化。债券收益率的计算受债券价格影响,而债券价格又与市场预期的利率走向息息相关,因此10 年期美国国债的收益率可反映市场对长期利率走向的预期。

此外,美国债券有美国政府的支持,并由于美国政府的征税和印刷货币的能力,被市场认为是一种无赎回风险,并几乎没有流通、信用和违约风险的投资产品,其利率也较其它债类 (如企业债券) 低。但请注意,美国国债仍有利率风险 (利率上升时,债券在二手市场的价值会下跌)、通胀风险、以及机会风险 (债券期限越长,锁住资金无法投资其它机会)。

由于这个特点,10 年期美国国债的收益率被用作许多金融产品利率的基础,例如企业债券利率、30 年按揭利率、信用卡利率、汽车贷款、学生贷款、个人贷款以及存款储蓄等。因此,若10 年期国债收益率上升,直接的影响就是增加借贷成本,并可能抑制经济活动。

国债收益率对股市的影响极为微妙

由于其流通量和市场的使用习惯,10 年期美国国债收益率已不止是债券回报率这么简单,它被美国市场视作长期利率走向的指标。利率是经济发展的阀门,影响投资市场的风险和回报计算,从而左右资产的配置。

10 年期美国国债收益率对股市的影响极为微妙,一般而言,债息跟股票有正面的关系。因为债息升,债价跌,传统上债券是避险资产,债价下跌通常表示投资者抛弃债券,并倾向增加风险胃口(risk on),理论上,股票会升。

但债息也是一把双刃剑,当债息升幅过急,市场会担心通胀加快,引发联储局加息,而加息一般都对股市不利。

美国10 年期国债收益率在今年1 月在一厘的水平找到支撑后,突然发力,短时间内冲破近年的阻力,并一度冲上1.6%的水平。从历史角度而言,目前10 年期国债收益率仍处于低的水平。不过利率走势一旦形成,一般比较持久,市场关心这是一个趋势的开始。而这个趋势将可能影响许多投资者的资产配置、投资策略和目标。这就是10 年期美国国债收益率受到广泛关注的原因。

图片来自德美利证券。

10 年期美国国债收益率2021 年走势。图表来源:thinkorswim 平台。只作演示用途。过去表现不保证未来结果。

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